山煤国际：资产注入带来明年高增长
申银万国今日发布最新研究报告称，山煤国际三季报业绩0.79
元/股(股本7.5
亿)，同比增长16%，与申万预期一致。同时，集团还有接近2000万吨的整合产能有待成熟后注入，产能还有望通过注入继续实现翻倍，成长性确实超出大多数企业，给予公司11
年25
倍估值，目标价41.5
元/股，维持增持评级。
元/股(股本公司三季度单季业绩0.27
元/股，二季度单季0.38
元/股，环比业绩下滑28%，环比下滑的主要原因在于销售费用及管理费用增加较多：公司三季度单季营业收入89
亿元，较二季度略有上涨，毛利率也有所提升(三季度11%，二季度10%);销售费用率三季度单季1.4%(二季度0.8%)，管理费用率三季度单季1.82%(二季度1.77%)。另外，收到其他与投资活动有关的现金前三季度累计2.4
亿元，主要是铺龙湾与霍尔辛赫投产之前贡献工程煤70
万吨左右。
元/股，公司非公开增发收购整合产能合计
870
万吨，保有储量6.94
亿吨，增厚业绩幅度20%-30%。公司拟非公开发行股票价格不低于23.06
元/股，增发不超过23，850
万股收购集团整合的7
个主体矿井以及太行海运有限公司资产。增发后集团持有上市公司股权比例将从75.90%下降到57.59%，总股本将从7.5
亿股增加到98850
万股。本次注入7
个矿井，整合后规划产能合计870
万吨，权益产能559
万吨，保有储量6.94
亿吨，权益储量4.2
亿吨，煤种有焦煤、肥煤、无烟煤、长焰煤、贫瘦煤。预计11
年7
矿井贡献业绩6.1
亿元，按照增发后股本计算业绩为0.62
元/股，如果按照12
年全部达产计算预计12
年业绩1.02
元/股，增厚11
年业绩幅度21%，增厚12
年业绩29%。
870
万吨注入后预计11年业绩1.66
元/股，12
年业绩2.50
元/股，维持增持评级，目标价41.5
元/股。注入之前公司10-12
年业绩分别为1.05
元/股、1137
元/股、1194
元/股。按照注入后业绩进行测算，预计11
年业绩1.66
元/股，12
年业绩2.50
元/股，公司1煤炭体量小，未来成长性佳，本次注入后未来4
年公司产量复合增速可从31%提升至48%，且集团还有接近2000
万吨的整合产能有待成熟后注入，产能还有望通过注入继续实现翻倍，成长性确实超出大多数企业，给予公司11
年25
倍估值，目标价41.5
元/股。维持增持评级，