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并购志今日正文
October21th,
并购志第99篇
概述：
提到港股，大陆“玩家”比较了解和谨慎规避的是“老千股”，而大家比较熟悉的手法就是“合股”。
关于合股，通常会出现在“毫子股”或“仙股”身上，也就是股价在1块钱以下的股票。由于股价因合股上升，公司可籍此吸引一些以股价高低判断投资价值的市场参与者，因为他们会觉得“大价股”的实力较为雄厚。另一方面，部分连年亏损的细价股，亦可能透过合股进行股本重组，以减少亏损。所谓股本重组，通常牵涉股份合并、削减股本以及注销股份溢价。若公司先将股份合并，然后才削减股本，效果会更显著。
识别老千股的“土办法”一般有5种：
（1）免费小报或其他小道消息
（2）港股编号一样，却每隔几年就换名字的个股
（3）股价极低、且有合股前科的个股
（4）历史上派息很少，或基本不派息
（5）大股东多次减持变现
今日《并购志》与投行界各位同仁分享的是港股老千股的“千王之王”：民信金控。以及港股老千股的由来、“合股与供股”手法、识别老千股的“土办法”。
（1）涨66万倍才能回本的“千王之王”
“老千股”的范围很广，但市场人士普遍认为，在现有香港股票市场制度中，在不违法的前提下，一个没有正经业务的上市公司，不断通过增发、配股等方式圈钱，就可以称之为“老千股”。
蒙古矿业并非唯一让人亏损的“老千股”，香港市场中名声在外的，是一只叫民信金控(.HK)的股票，这家公司多次被市场人士称为“老千股的鼻祖”。这家公司不仅业务上多次转变并多次更名，混淆普通投资者视听，还已多次合并股份。
年至今，民信金控的合股历史用一只手的手指头都数不完。在先后经历了2合1、5合1、50合1、25合1、10合1、5合1、10合1后，单按合股记录来算，假设股民小明在年买入该公司万股股票，到如今就只剩下1股了。而在年，这家公司在合股前的股价在0.05港元左右，小明如果当年花31.25万港元买了这家公司，现在只剩下0.港元，小明要等民信金控上涨66万倍才能回本，简直是“千王之王”。
丰盛金融集团资产管理部分析员冯宏远在接受《第一财经日报》记者专访时称，合股是奇葩公司经常采用的财技(金融投资、企业融资及财务策划的技术)。根据香港市场规定，股价低于0.01港元的股份都会进入碎股市场交易，其流通量与主板市场完全不可以相提并论，所以合股成了众多“老千股”的不二之选。毕竟，只有继续在这个市场上运作，才可以圈更多投资者的钱。
更为蹊跷的是，这家公司频繁地更换名字，让普通股民摸不着头脑。年香港联交所有电子记录以来，这家公司就已四次更名。年4月，公司名字为“华汇控股”；年7月，公司名字更改为“中联控股”；年11月，公司更名为“互联控股”；直至年6月，公司正式更名为“威利国际”；到年7月，公司又将名字改为“民信金控”。不少股民直呼“骗我可以，请注意次数”。
不少“老千股”打着价值投资的幌子，堂而皇之地让小散户输得一穷二白。香港投资专家周显在其所著的《炒股心法——股票的价值到大破价值投资法》中，描述了一种香港特有的方式，称为“向下炒”，经常令小散户掉入陷阱。
书中以价值投资者老李为例，一家公司A的每股资产净值是1港元，当股票价格跌到0.9港元时，老李觉得捡到便宜，开始不停入货，没想到股价跌到0.25港元，股价也只有资产净值的25%，简直便宜得不能再便宜了，假设按照A股的投资逻辑，老李可以把股票捂着，等到牛市来了，自然就涨回来了。
但是在香港市场，由于发行股票机制相对灵活，大股东可以自由定向增发或者配股，于是A开始以每股0.2港元的价格向大股东的“亲友团”定向增发，而大股东在0.25港元至0.9港元卖出的股份，现在以每股0.2港元又全部买回来了，有资本进行新一轮的“屠杀”。
冯宏远称，还有一种被滥用的财技就是“供股”(增发股票让现有股东认购)。比如大股东宣布，二供一，现价已经跌至0.2港元，每股供0.15港元，折让25%，这让老李面临两难的选择，如果没钱供，股权被摊薄而输了；如果参与了，多供几次股，总有一天老李会弹尽粮绝而退出比赛。
在不断的合股、供股中，不少“老千股”一次次地碾压着抱着“投机取巧”心态的小散户的心。
（2）“老千股”为何猖狂
一名不愿意透露姓名的市场人士向《第一财经日报》记者表示，“老千股”之所以成为香港资本市场的“特产”，主要原因是香港证监会在上市公司的定向增发和批股上存在很大的程度把关不严。
上述市场人士称，香港证监会的首要任务是保障投资者，而这个保障仅仅局限于没有投资者主动投诉。所有的调查和处理都是依靠持牌机构的主动上报，在进行很多调查的时候，证监会很难有实质性结果。
该市场人士认为，香港股票市场仍然有不少制度需要优化，“持牌机构、投资者、财团这些行内玩家都有一个底线，只要不玩过火，其他的心里明白就行。”
冯宏远则认为，“老千股”出现问题的根本原因不在于注册制，而在于市场的机制不完整，导致了“老千股”在香港市场泛滥。由于香港市场对于这类小盘股份没有“沽空”机制，失去了市场的自我调节功能，如果这些股票也能沽空，绝对能吸引很多国际沽空机构前来“掘金”。
冯宏远称，全球成熟市场大部分都采用注册制，比如美国、欧洲等，但是这些市场并没有出现很严重的“老千股”问题。而香港证监会在执法上也不算特别松，如果出现很离谱的现象都会主动处理，但“水至清则无鱼”，监管机构不可能事事把关。
不过，值得欣慰的是，香港的大部分投资者都是机构投资者，这些机构投资者对于这些“老千股”早已非常了解，而即便是香港的小散户，可以从网络及媒体看到很多相关新闻，对这些股票也相对小心。
（3）A股会不会诞生“老千股”
随着注册制的临近，有市场人士担心，在上市越来越趋于便捷的情况下，A股会不会成为下一个“老千股”的战场？
毕马威中国资本市场咨询组合伙人刘大昌对《第一财经日报》记者称，如果未来内地企业的股票发行制度更便捷灵活，不排除有居心不良的企业会模仿香港“老千股”的做法，通过讲故事、供股、合股这些财技的公司绝对有可能出现。
刘大昌认为，如果A股市场像国际上的成熟市场一样发展，这类公司能够上市本身也是符合上市条例的，应该交给投资者自己去做选择。他预计未来A股市场的上市会像香港市场一样，对于上市保荐人、各个协助公司上市的第三方都需要监管，而对普通投资者的教育培训也会是不可忽视的一环，但是，随着市场的逐渐成熟，他认为未来A股机构投资者的比重会增加，而散户的比例会逐步下降。
不过，中金三甲研究部主管王韵君则认为，即便A股推出注册制，短期也不会让市场变成“老千股”的温床，因为排队上市的股票还有很多，而且这些公司都是拥有一定实力的，而且也已经经过了证监会的层层审查。
另外，值得留意的是，王韵君认为内地股市的融资意图没有香港股市的这样强，散户的钱一般不具备融资功能，只有高价值的股票才能吸引散户，因此短期内如果注册制落实，A股反而会上涨，“老千股”的行情要两年左右才会出现。
（4）与A股相比，港股有几个明显特征
①市场氛围相对理性，参与者以机构投资为主：
由于香港是国际化的金融中心，货币可以自由进行兑换，再加上香港市场成熟的制度和监管，所以吸引了大量以机构为主的境外资金投入到香港市场中。在专业资金的操作下，香港市场呈现出比较理性的投资氛围，资金更注重价值投资和长期回报，H股、红筹股等中国资产的定价比较贴近国际标准，很少会有股价持续虚高的炒作出现。
②交易量比较集中，整体日均交易量偏小：
之前的文章中我们也提到，香港每日的交易量中，规模前10的个股可以占到市场交易量的20%左右，而且机构投资者的交易量能够占到市场交易量的80%左右，这表明市场的整体交易比较集中。但是由于机构资金极少会出现短线炒作的情况，所以香港日均的交易量偏低，目前大概在A股两市合计的1/8左右。
③港股估值偏低，整体股价偏低：
前一段时间的数据显示，港股市场的整体市盈率是6.6左右，已经是全球最低水平。而港股市场的个股价格，也是整体偏低。我们可以按照一般的习惯给香港股票也进行“高价股”、“中价股”和“低价股”的分类。从目前香港主板将近只个股的情况来看，价格在10元港币以上的个股只有多只，价格在1元到10元港币之间的个股，有多只，其他个股的价格均在1元以下。所以我个人习惯把股价10元港币以上的个股称之为高价股，这在A股是不可想象的，目前沪深A股市场中价格超过10块的个股占到市场全部个股数量的65%左右。当然，需要强调的是，价格低并不是后市上涨的必要或充分条件。但是可以从中找到一些价低而质优的个股来进行投资，这才是香港市场最具吸引力的价值洼地。
④港股走势分化较A股更大：
A股存在明显的普涨普跌现象，沪指和深证一旦出现明确的方向，绝大多数个股或多或少、或早或晚都会跟随运行。而港股中个股走势更为分化，对大盘的追随主要集中在大盘蓝筹，中价、低价股的走势更依赖于其他因素，如资金供需情况、概念或*策影响、公司经营状况等。所以港股投资中有一句：炒股不炒市。除了系统性的大跌造成的股灾，在任何其他时间段，都可以找到好的投资机会和有成长性的个股。
⑤港股受国际市场波动影响较大：
一是因为作为国际化的市场，香港市场与其他主要环球市场会同时受到一系列经济、*治事件影响，在走势上具备一定的关联性；二是因为香港上市的核心蓝筹股会采用预托证券的方式在美国纽约、英国伦敦等市场做第二上市，延长了核心港股的交易时段，但也增强了外围市场对香港市场走势的影响。6、港股走势受国内影响日益增多：目前在香港上市的中国概念股越来越多，一大批行业龙头企业，如中国移动、中国石油、中国石化、“七行三保”（中、建、工、农、招商、中信，人寿、平保、财保）等纷纷在香港挂牌，H股和红筹股的总市值已经超过港股市场的50%，港股已经日益中国化、金融化。由于这类公司业务基本都在中国内地，因此，港股受内地宏观经济走势、*府*策乃至A股市场走势的影响都越来越明显，香港股市也逐渐成为了反映中国内地经济情况的晴雨表。
（5）关于“老千股”：
①老千股的由来：
喜欢看电影的朋友，应该都看过香港*神系的电影，不论是周润发、刘德华版的正统*神，还是星爷版的另类*神，其中都涉及到一个名词“出老千”。出老千的意思就是*徒利用换牌的方式，把之前没有的牌变出来为自己所用，本质上其实就是骗子。股票市场也有老千股，即利用交易所规则和市场监管的可利用环节进行作弊的骗子股。
②为什么“老千股”会让人谈虎色变：
有两方面的原因。一方面在于，港交所对于市场参与者，包括散户投资者，几乎不提供任何投资意见和详细的投资者教育，让投资人自行了解市场和风险承受能力。由于香港市场已经发展了多年的时间，各项规则、机制都已比较成熟，而市场参与者的素质和对市场的了解程度也相对到位，所以不需要港交所进行太多的投资者教育工作。但对于国内投资者来说，香港市场相对陌生，如果不能够很好地筛选掉这类坏股票，就有可能在持仓过程中“踩雷”。另一方面原因在于，老千股的“吸血”能力太过强大，一旦被套，基本上就没有翻身之日了，这类股票在香港不是单独的个例。
③“老千股”如何吸血？
先看一张星凯控股（以前叫做蒙古矿业）从08年到现在的日线图：
从图形来看，似乎股价并未出现极端的大跌，但是实际上并非如此。我们来看一看复权图：
图中每一个箭头都对应着一次老千行为，夸张的合股，或是大比例超低价的供股。虽然股价没有发生太大变化，但是股票数量上已经今非昔比。如果8年前持股至今，那么当时1千万股的持仓量，现在大概只剩下股左右。再加上国内投资者的一贯作风是被套以后不砍仓，这样的操作遇到上面的老千股，就不可能翻身解套了。当然港股市场最有名的老千股，是威利国际（现已改名民信金控），具体情况可以参考dyc的文章《老千股的鼻祖——威利国际》，文中内容显示，威利国际的合股动作更令人发指，假设年买入62万5千股，今天会仅仅拥有1股，而亏损超过99.%。
（6）为什么老千股喜欢合股和供股？
摘自“港股那点事”中一篇文章的解读：合股通常会出现在“毫子股”或“仙股”身上，也就是股价在1块钱以下的股票。由于股价因合股上升，公司可籍此吸引一些以股价高低判断投资价值的市场参与者，因为他们会觉得“大价股”的实力较为雄厚。另一方面，部分连年亏损的细价股，亦可能透过合股进行股本重组，以减少亏损。所谓股本重组，通常牵涉股份合并、削减股本以及注销股份溢价。若公司先将股份合并，然后才削减股本，效果会更显著。
（7）如何识别老千股？
①免费小报或其他小道消息：
小报或小道消息公布和推荐的最近大涨或大跌的股票，最容易收割没有什么投资经验或是贪小便宜的股民，尤其是对香港市场并不太熟悉的大陆股民，更容易受到蛊惑。对我个人而言，以蒙古矿业来作为举例，也是因为前几年我的一个做生意的堂哥在跟我谈及港股的时候说到，有人推荐他买蒙古矿业，理由是重组动作。但正规渠道上却没有发现任何相关消息。
②港股编号一样，却每隔几年就换名字的个股：
如威利国际（hk），从年至年的财报显示年年亏损。公司在这些年间也换过多次名字，如“首创”、“怡南实业”、“互联控股”，现在更名“民信金控”，对外号称做金融产业，实质上只是在炒作投资人的钱。
③股价极低、且有合股前科的个股：
老千股的股价一般都在一块钱以下，且查询之前的公司公告，往往有多次合股或供股动作。关于如何看到过往公告，可以在香港披露易网站输入具体的股票代码来查询：